2018年3月26日，中国版原油期货在上海期货交易所子公司上海国际能源交易中心正式挂牌交易。在原油期货上市之前，中信期货积极向企业宣讲交易规则和有可能的参与策略；在交易过程中，协助企业申请套保额度，及时解决企业交易过程中的疑问；在企业决定参与首次交割时，中信期货各部门协同配合，同时充分发挥企业与交易所之间的桥梁作用，助力原油期货首个合约顺利完成交割，形成“国际平台、人民币计价、净价交易、保税交割”的闭环。

　　A.背景介绍 

　　项目开展的政策和经济环境

　　中国海关总署数据显示，2018年中国原油进口量为4.62亿吨，同比增长10.1%，相当于日进口量924万桶。中国的原油对外依存度达到70.9%，同比上涨2.5%。

　　2018年3月26日，中国版原油期货在上海期货交易所子公司上海国际能源交易中心（下称上期能源）正式挂牌交易。原油期货是我国第一个国际化的期货品种，将直接引入境外投资者参与，探索期货市场全面国际化的市场运作和监管经验。目前，中国已成为世界第一大原油进口国，同时也是世界第二大原油消费国。本着金融服务实体的宗旨，INE原油期货的重要功能就是为国内原油消费企业提供套期保值、风险管理的手段；INE原油期货也有利于形成反映中国和亚太地区石油市场供需关系的价格体系，逐步拥有在国际能源市场的定价权。

　　2018年9月7日，上期能源原油期货SC1809合约顺利完成交割，交割量共计60.1万桶，交割金额为2.93亿元（单边），交割结算价为488.2元/桶，较3月26日开盘价440.0元/桶上涨10.95%。

　　图为SC原油与Brent原油价格走势

　　所服务实体企业背景和需求

　　Z石油控股有限公司（下称Z石油）是国家重点支持的，主要从事油气勘探开发、石油产业投资、国际石油贸易、石油炼化、油品储运等业务的专业化石油公司，是中—哈、中—委、中—科、中—俄、中—巴政府能源合作委员会成员企业，是国家实施“走出去”战略和能源安全战略的重要团队之一。

　　2003年成立以来，依托集团的雄厚实力，Z石油充分发挥市场、资本、人才、机制等优势，各项业务均实现长足发展。目前已经在6个国家运营11个油气勘探开发区块，拥有地质储量12.9亿吨，在产油田年作业产量近千万吨；原油、成品油年贸易量6500多万吨，年销售收入超千亿元；已建立从海外油气田勘探、开发生产，到国际石油贸易、仓储运输、石油炼化的产业链。

　　项目开展的动因

　　一是作为中央直属企业参与的政治意义。中国原油期货推出，有助于形成反映东北亚供需关系的基准价格，完善亚洲、欧洲、美洲价格体系，提供相互促进与平衡作用。通过原油期货市场公开、公平、高效、竞争的期货交易运行机制，使得原油价格维持在一个相对稳定合理的区间，符合我国作为最大原油进口国的国家战略意图。

　　作为中央直属企业和国有石油公司，企业自身有义务维护市场价格的合理性，在市场出现极端情况时交割实货，一方面赚取商业利润，更重要的是维护了市场价格的合理、理性、平稳。原油期货上市后的首次实货交割，更是作为中央直属企业社会责任的体现。

　　二是促进期货、现货相结合的业务模式。伊拉克巴士拉轻质原油是目前最具交割竞争力的油种。Z石油在伊拉克有着强大的一手油源获取能力，巴士拉原油也是兵工系统内炼厂加工的最主要原油。

　　另外，中国原油期货采用现货交割方式进行结算。作为现货的供应商可以卖出期货合约后向交易所交割现货，相当于对交易所卖出原油现货，也为公司上游资源开辟了新的现货出口。

　　三是推动中国原油的定价权。企业通过不断加大上期所原油期货交易参与程度，下一步将逐步建议伊拉克国家石油营销组织（SOMO）对外销售的原油，部分采用上期所原油期货作为计价基准，将对企业业务，甚至是国内的原油进口业务产生十分深远的影响。

　　B.开展情况和效果 

　　在原油期货上市前，中信期货已于Z石油进行了合约推广及交流，在2018年3月份的青岛原油会议上，中信期货产业业务总部邀请了Z石油原油业务负责人进行了主题报告分享。

　　4月份原油期货上市后，中信期货与Z石油共同商定了原油期货的实物交割业务计划。鉴于企业常年有巴士拉轻质原油在途运输供应系统内炼厂，和在伊拉克市场上游SOMO那里有强大协调能力的优势，确定了交割现货油品为伊拉克巴士拉轻质原油，初步定于湛江港交货。由于VLCC一船200万桶原油合2000手原油期货，很难全部交割，交割后剩余原油通过贸易或内部炼厂消化解决，并与企业联合了上期能源的老师共同去锦州拜访了企业下游的炼厂，向炼厂介绍了国内原油期货的情况，以及下一步参与交割的情况，获得了炼厂的支持。

　　基于巴士拉轻质原油的定价以及在国内的贴水情况，基本可以以SC与Brent的价差作为是否存在卖交割利润的指标。根据一个月船期预估，可以一个月前的Brent价格作为对比，确定是否应该在SC盘面进行卖出建仓。

　　图为SC卖出交割利润走势

　　由于只是预估，实际的卖出交割利润需根据企业拿货成本及SC盘面价格、交割费用等进行详细计算。我们为企业开发了Excel版卖出交割计算器，企业只需根据实际情况输入盘面价格及拿货成本，即可得到卖出交割利润。

　　表为SC原油货款结算价

　　表为巴士拉轻质原油货款结算价

　　表为SC原油期货1812合约卖出交割成本

　　表为SC原油期货1812合约持仓成本

　　由于SC1809合约为国内首次进行保税交割，并且上期能源的交割规则与上期所其他品种交割规则略有不同，所以企业一直非常关心交割的细节问题。产业业务总部与交割部在5月底根据交易所规则以及交割部与交易所的交流情况，撰写了SC原油期货交割流程、交割日志，使客户可以按照步骤，依循进行准备。

　　2018年6月份之后，国际原油价格高位振荡，人民币兑美元汇率快速贬值。除了基本面因素决定的整体走势，SC1809合约在交割前具有交割行情特征。

　　7月31日，原油交割库中仅有10万桶原油库存，这10万桶仓单量一直持续了20多天，仅可以满足100手交割。然而，持仓量在8月初为2万多手，单边持仓量也在1万多手，持仓量与注册仓单的差距使得SC1809合约在8月7日当天发生多头逼仓行情，当日涨停创新高。

　　8月8日，SC1809合约巨幅振荡，持仓量由8月7日21482手下降至13342手，之后期价下跌。企业无法对后市进行判断，需要尽快确定是否仍持空仓至参与最后的交割。产业业务总部联系研究部以及交易所领导，在上海与客户进行了交流，并总结了逼仓不会发生的原因：一是尽管注册仓单只有10万桶，但并不是必须要提前30天进行交割预报，基于海关的“提前申报”新政，最快3—5天即可完成新仓单注册；二是此前在交割库中的现货备案库存以及8月份到交割库的船货，这部分量加起来大致在6500万桶，可满足6万多手交割，远大于盘面持仓量。

　　客户据此确定了一定会参与首次的原油期货保税交割。之后SC1809合约期价一路下行，半个月时间内下跌约60元/桶。最终在8月30日，企业300手仓单全部生成完毕，占全部仓单（601手）的一半。

　　2018年8月24日，企业的油轮终于在克服了恶劣和更恶劣的天气之后，成功按时到达湛江港。8月底，30万桶巴士拉轻油交割工作全部顺利完成，Z石油成为中国原油期货上市以来第一批实货交割客户。更加振奋人心的是，此次交割数量在全部实货交割（60.1万桶）中占有半壁江山。中信期货协助Z石油实现了其业务模式的突破，在中国的原油期货历史进程中写下了浓墨重彩的一笔。

　　C.总结与建议 

　　总体评价

　　作为我国充分准备后上市的首个原油期货合约，SC1809合约虽然进入2018年8月份之后出现过涨停、跌停以及单日7%以上的巨幅波动，一度让市场担心其能否胜任国人对其寄予的期望，但总体来说其运行相当成功。除了交易所完善的制度外，实力雄厚的国企背景的石油贸易企业具有很强的调控能力，这些企业积极参与到原油期货的交易、交割中来，保证了我国原油期货市场难现极端逼仓行为，这有助于市场的平稳运行和功能的实现。

　　同时，由于交割是连接期货市场和现货市场的纽带，也是期货市场功能发挥的具体体现。一个新品种首次交割是否顺利，代表着该品种的交易规则、交割规则是否为市场所接受，也在一定程度上体现了该品种服务实体经济功能发挥的程度。原油期货作为我国第一个对外开放的期货品种，它的上市包括交割，受到了各界的广泛关注，特别是海外投资者都非常关心监管规则、合约设计和整个制度流程。首次交割顺利完成，意味着这个品种上市成功，大量海外投资者未来会放心进入这个市场，而是否有海外投资者的积极参与，也体现了上期能源原油期货在全球定价方面的能力。因此，原油期货的首次交割备受包括监管层以及各参与方和海外市场的关注。

　　企业评价

　　国内原油期货上市之前，企业主要参与ICE的Brent原油期货，但Brent原油不发生实物交割，所以对于交易规则、风控要求以及交割流程等都需要进行了解和学习。

　　中信期货在原油期货上市之前，积极向企业宣讲交易规则和有可能的参与策略；在交易过程中，协助企业申请套保额度，并快速反应，及时解决企业对于交易过程中的疑问；在企业决定参与首次交割时，中信期货各部门协同配合，同时充分发挥企业与交易所之间的桥梁作用，助力原油期货首个合约顺利完成交割，形成“国际平台、人民币计价、净价交易、保税交割”的闭环。

　　通过本次交割业务的合作，企业对中信期货在快速响应服务上非常认可；对中信期货的专业性非常认可，能够准确地解读交易所规则；研究报告在沟通交流过程中对企业的套保业务开展也有一定的帮助。

　　思考体会

　　一体化的国际石油公司、主流国营石油公司、贸易公司都将期纸货以及期货和现货结合的交易模式作为主流交易模式，而且把期纸货交易以及期货和现货结合的交易模式作为主要的盈利增长点。

　　目前，国内炼化企业多数通过外商参与Brent或WTI原油期货，来作为点价或定价基准。原油期货经过首次交割的考验，已有完善的交易和风控机制，为创新服务实体经济打好了坚实的基础。下一步，在原油期货不断成熟的过程中，要继续充分发挥中信期货作为期货及衍生品龙头服务供应商的专业能力和贴近市场的优势，全面、持续、深入地落实服务实体经济的行动和各项措施，努力为实体企业转型升级和实体经济提质增效发挥积极作用。

　　政策建议

　　目前，由于产业客户参与度不足、参与门槛较高等原因，导致原油期货活跃合约较少且不连续，不利于企业利用其进行套保或作为采购时的点价主价。建议可加强做市商制度，或通过各种政策鼓励场外期权对冲团队进场交易的形式，增强各个合约的活跃度，同时可在成品油期货上市前，争取将国内SC原油价格放入成品油调价的参考价格指数之中。

　　近几年，大商所在举办基差贸易、场外期权试点支持活动，客户参与热情较高，希望上期能源也能开展类似的活动，并增加活动的支持力度。

　（摘自中期协）