摘要：

当前股债逻辑演绎：外围局势扰动，国内疫情突发，2月金融数据大幅不及预期，宽信用阶段性证伪，宽货币预期升温。

尽管2月PMI数据超预期，但2月金融数据大幅不及预期使得宽信用几乎被阶段性“证伪”。基建持续发力仍难对冲房地产下行压力，地产困境短期解决绝非易事，完全寄托于全面下调房贷利率来解决是不可取的，更多将依赖于各地“因城施策”的灵活放松及优质项目对合理需求的刺激，从而稳定需求端信心。长期来看，则是要构建房地产业新的良性循环生态，实现更为广泛的城镇化。

当前实体融资需求偏弱，经济内生动力不足。结合两会表述及历次稳增长政策梳理，在5.5%经济增速目标下，仍有宽松空间，未来大概率将有进一步稳增长政策出台。3月15日将公布国内经济数据及MLF操作，是重要的降息观察窗口：

1）当前社融结构整体以政策推动为主，政府债券仍是主要支撑项之一。预期转弱之下，大企业融资意愿不强，小企业仍存在资金紧张问题。金融政策需继续解决企业“融资难”、“融资贵”的问题，推动企业融资成本回落。

2）国内疫情多点爆发，且存在对发达省份造成相关经济活动停滞的风险，是短期对国内经济最大的扰动因素之一，使得国内经济下行预期进一步强化。

3）美联储议息会议将至，人民币汇率虽保持强势，但仍有加息窗口前抢降息的可能性，毕竟在地缘局势影响之下，全球通胀形势尚面临较大不确定性，不仅美联储后续加息态度有待观察，国内甚至面临一定输入型通胀风险。

若1-2月经济数据表现疲软，进一步推出宽信用的阶段性证伪：

1）MLF未调降，短期或对债市有一定利空，但中期降息预期继续发酵，可逢低试多；若国内疫情局势尚未得到有效控制，A股大概率承压或受外围局势引导；

2）MLF调降符合预期，债市或上演一轮利多出尽；若疫情局势得以控制，美联储加息靴子落地，缩表预期明朗（节奏符合预期），俄乌局势缓和，A股市场或有望迎来阶段性反弹。

3）MLF调降大超预期（可能性不大），进一步强化基本面下行预期，债市仍有望走强。

        若1-2月经济数据超预期，抵消2月金融数据不及预期而引发的经济下行担忧，叠加美联储加息靴子落地，A股有望迎来反弹，债市承压。

文章链接：广州期货-专题报告-从基本面看股债如何演绎？兼评2月金融数据-20220315