摘要：

3月中下旬起，受新一轮疫情等因素影响，我国工业经济下行压力持续加大。5月以来，随防疫措施发挥效用，疫情形势趋稳。着力推进企业有序复工复产，推动经济复苏成为国家工作的重点。5月末，国务院印发《扎实稳住经济的一揽子政策措施》，提出6方面33项具体政策措施及分工安排。在疫情防控与交通物流方面，《措施》提及严禁限制疫情低风险地区人员正常流动，和全面取消低风险地区货运车辆的防疫通行限制等内容。各部委也就《措施》展开会议讨论或出台相应文件。政策稳经济的趋势明显，但下半年经济修复的情况对进入需求定价阶段大宗商品的走势较为重要。

结论：第一，在生产端的修复较快，我们通过稳供应链的政策视角、物流、半钢胎开工率、产业链负荷率:江浙织机、高炉铁水产量可以明显看出生产端的修复在5月已经开始，整体斜率较高。第二，终端消费端修复较慢，首先，在地方防疫政策上仍未完全放开，通过对比地方对低风险地区跨省人员的防疫要求，我们发现占全国经济约72%的省份和地区仍存在一定限制。其次，我们对比了上海和深圳疫情后的需求修复情况，上海投资端的脉冲需求并不明显，主要原因可能是疫情防控的压力导致生产要素的流动偏慢，主要是人员流动。最后，我们通过比对五一、端午的出游及航班情况来验证以上判断，可以清晰的看到端午期间的出游人数环比修复的趋势较为明显，但同比仍有较大降幅，而出航班情况看，跨省旅游受限制较为明显。

展望：第一，政策效果或更多体现在6月下旬，若北京及上海疫情的反弹能类似3、4月份其他城市，在9-10天内控制住，则宏观经济的修复或开始加速。6月下旬至7月初的需求或真实反应政策稳经济的效果，代表需求修复的高度。第二，人员流动或是经济修复的领先指标，我们认为人员流动的修复会是明显的领先指标。同时，该指标若修复至去年同期水平，则代表在疫情防控与经济发展的统筹协调效果较好，类似达到进入2021年的状态。

文章链接：广州期货-专题报告-复工复产之生产端率先展开修复，消费仍受人员流动限制-20220614