摘要： 美国通胀粘性较强，存在长期化风险，超预期数据表现将美联储 “尾部加息”的预想落空，海外宏观情绪承压。两会召开，国内经济 复苏信心较强，内需表现强韧。 国内电解铝产量持续走升，电解铝社会库存维持累库状态但增速 放缓，市场仍在等待“库存拐点”的到来。近期云南二度减产政策落 地，减产规模达到 67-80 万吨，供应有压产预期。需求端来看，铝制 品终端消费指向地产及建筑业、新能源汽车、光伏等板块。近期房地 产市场交易活跃性走升，房企融资环境改善，新能源、光伏业务板块 也正逐步成为铝用材需求新兴拉动力量，对铝材未来需求偏向看好。 

我们在节后对华南地区中游铝型材加工企业进行调研后得出以 下结论：

 1）节后订单增加，大厂较小厂订单量好 通过厂家的调研反馈，节后订单需求均有不同程度转好，大厂明 显较中小型厂订单量多，订单排期更长，部分大厂已完成全年订单产 量安排，中小厂仍对下游需求走向乐观及保守预期之间摇摆，国内各 经济板块均有利好政策，内需强韧向好，因建材占铝市产量的三分之 二，地产工程开工运行情况对铝产需求有较大影响，近期房地产市场 迎来复苏，新房、二手房价格止跌反弹，1 月 70 城新房、二手房房价 环比明显上涨，需求有增量表现。

 2）原料不囤库存，工厂以单定采 调研发现铝加工企业基本不囤原料，只维持一般周内生产的基本 库存，原料采购周期也有缩短，大厂目前一般是周度采购，中小厂日 度采购，厂家表示市场价格波动剧烈，原料自产和外采比例会随时调 整，逢低价采购铝锭、铝棒用于生产，因去年地产板块多暴雷，企业 排产谨慎，现仅安排付款下单客户的原料采购，以单定采。

 3）成品库存有积压，下游提货积极性不强 调研企业约 5 成有成品库存积压的现象，积压库存主要为建材成 品库存，厂家反映下游地产工程项目开工延迟，部分下游有资金周转 问题迟迟未来提货。

 4）工业材为铝材新业务增长要点 大厂反映近年来工业材的订单量与增速明显，特别是新能源汽 车、光伏等工业材需求快速增长，大厂均表示有扩张工业材产能、增 加工业材研发投入的经营计划，而中小厂表示他们在工业材方面的竞 争能力不足，未来铝行业的竞争热化陷入红海，行业集中度持续提升。 

华南地区作为国内铝材加工产业重要集聚地，样本企业能够正事反映出铝材下游的需求表现，节后来看铝材订单走升，但需求热度的持续性仍待验证，对市场保持谨慎乐观态度。 

投资建议：

宏观面海内外情绪分化，美国通胀顽固，联储虽有鸽派信号但升息预期仍存，国内1月社融走强，地产数据环比上升，产业、消费政策宽松有利多，国内经济强韧程度高于海外。供应方面，海外天然气价格回落，冶炼成本压力缓解，今年海外铝厂仍有复产可能，国内来看，近期云南枯水限电减产成为焦点，2月云南省天气干旱降水较少，已落实电解铝减产，影响产能67-80万吨，叠加前期贵州三轮减产，供应承压。需求端仍有乐观预期，主要是基于国内政策延续宽松，地产、新能源汽车消费数据年初均有转好迹象，实际需求仍待时间证伪。铝价宽幅震荡，预计价格在18000寻找到支撑位置，中长期可高看至20000，短线可沿区间波动价格做波段交易。

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