行情回顾：

工业硅期货自上市以来，以春节为分界点，可分为两段不同的行情走势。（1）春节前，市场资金炒作节后经济强修复预期，导致黑色、有色等板块持续上涨，工业硅跟随补涨，使得盘面整体有较大的反弹；（2）春节后，下游消费复苏缓慢，叠加北方供应超预期，基本面整体偏弱，使得枯水期季节性去库不明显，库存压力整体偏大，导致盘面价格不断下行，并且屡创新低。

当前，由于上半年云南大部分地区较为干旱，引发市场对丰水期推迟的担忧；另一方面，近两年西南丰水期电力供应均出现过不稳定情况。因此，后续市场主要博弈点将围绕着西南产区能否如期进行复产。

 

逻辑观点：

从供应端来看，西南复产预期较为确定，叠加新增产能投放，以及再生硅回补供应，整体增量较多。（1）西南地区7月有望完全进入丰水期，预计工厂将维持复产节奏，供应恢复预期较为确定；（2）在政策支持新增“一体化”产能背景下，年内超100万吨新增规划项目等待投产，后续供应增量较大；（3）随着多晶硅产量不断增加，再生硅产量也在不断提高，其已成为供应不可忽略的一个重要组成部分，有效回补供应量。

从需求端来看，多晶硅需求增量较为确定，其余消费领域有望边际修复。多晶硅方面，下半年有超100万吨规划产能，当前生产利润已经明显下滑，投产时间或将有所推迟，但较多项目已处于开工建设状态，在大量资金投入后，预计后续投产确定性仍旧较强，也将是拉动需求核心增量。另外，在国家稳增长基调以及海外加息周期或接近尾声背景下，宏观情绪有所好转，有机硅、出口方面需求或存在边际修复。

从电力供应来看，火电供应充足，水电有望如期来临，供应稳定预期较强。火电方面，动力煤处于供应宽松格局，当前社会库存位于历史高位，在供应端不进行实质性减产情况下，发生缺煤危机的概率较小；水电方面，6月中下旬我国南方地区多地将迎来较大降雨量，其中云南累计降雨量较往年同期水平多至4成以上，7月有望如期进入丰水期。

 

行情展望：

综合而言，三季度西南复产预期较为确定，偏宽松格局或暂难出现明显好转，但盘面价格已跌至较多工厂丰水期成本，考虑到下游需求端在政策刺激下有望得到边际修复或出现政策博弈行情，预计盘面将震荡偏强。但四季度末，随着多晶硅产能较为完全释放，或将较大拉动工业硅需求，且西南地区进入枯水期，届时供需格局有望得到较大改善。